九成注冊(cè)制公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一，牛股“雙高”特征明顯
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新股注冊(cè)制實(shí)施以來，新股公司可選的上市標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，不同板塊、不同上市標(biāo)準(zhǔn)的新股公司亦呈現(xiàn)出不同特征，新股上市后不再呈現(xiàn)“套路化”的上漲行情，新股破發(fā)成為常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年及2023年以來，新股首日破發(fā)率均超過20%，投資者閉眼打新的時(shí)代一去不復(fù)返。
本文梳理自2019年7月22日(科創(chuàng)板開市)以來注冊(cè)制新股公司的各維度客觀數(shù)據(jù)，拆解分析注冊(cè)制生態(tài)之下各板塊新股公司“眾生相”。擬上市公司如何選擇上市標(biāo)準(zhǔn)、不同上市標(biāo)準(zhǔn)公司過會(huì)率、市場表現(xiàn)如何？哪些公司表現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)？
多數(shù)公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一
在注冊(cè)制的規(guī)則下，擬上市公司通常會(huì)根據(jù)自身財(cái)務(wù)指標(biāo)、預(yù)計(jì)市值、研發(fā)投入等因素綜合評(píng)估，選擇對(duì)自身最有利的上市標(biāo)準(zhǔn)。
證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年7月22日以來上市的1100余家注冊(cè)制公司(截至2023年7月31日；下同，不考慮上市特殊標(biāo)準(zhǔn))，選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一的公司占比近九成：其中主板達(dá)100%，創(chuàng)業(yè)板和北交所均有95%左右選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一；科創(chuàng)板公司選擇標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)分散，超82%的公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一。
實(shí)際上，無論是已上市還是排隊(duì)公司中，不乏滿足多項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)的情形。比如先正達(dá)由科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四轉(zhuǎn)申報(bào)主板上市標(biāo)準(zhǔn)三，森泰股份、國泰環(huán)保等由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)一。為何申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，為何大多選擇標(biāo)準(zhǔn)一？
從上市要求來看，除標(biāo)準(zhǔn)一外，主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板其它標(biāo)準(zhǔn)不僅對(duì)預(yù)計(jì)市值有要求，而且財(cái)務(wù)方面要求更嚴(yán)格，部分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)研發(fā)、科技含量也有硬性要求。比如創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一要求企業(yè)最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三增加市值的要求，以及對(duì)企業(yè)最近一年凈利潤或營收的更高要求。
統(tǒng)計(jì)顯示，財(cái)務(wù)方面，以創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二上市的公司前三年凈利潤復(fù)合增速平均超100%，是標(biāo)準(zhǔn)一公司的2倍多；科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司凈利潤復(fù)合增速均值超過標(biāo)準(zhǔn)二、三、五公司。
研發(fā)方面，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二的公司以醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等前期需要大量研發(fā)投入的科技型企業(yè)為主，上市前三年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度平均%，是標(biāo)準(zhǔn)一公司的2倍多；科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二、五公司平均研發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)超過標(biāo)準(zhǔn)一及標(biāo)準(zhǔn)三公司。
從IPO通過情況來看，以2019年初至今的可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算過會(huì)率(過會(huì)家數(shù)/(過會(huì)家數(shù)+被否家數(shù)+暫緩表決+撤回家數(shù)+終止家數(shù)))，注冊(cè)制以來各上市板塊的過會(huì)率均超過60%，其中科創(chuàng)板最高，超過75%。
分不同上市板塊來看，上市標(biāo)準(zhǔn)一公司的過會(huì)率均超過板塊整體的過會(huì)率。主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司過會(huì)率%，超過主板整體個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司過會(huì)率%，略超板塊整體水平，超標(biāo)準(zhǔn)二1個(gè)百分點(diǎn)?？苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一過會(huì)率%，標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)五公司過會(huì)率在60%左右。
綜上所述，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之所以選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一，一方面在于這些公司在規(guī)模、研發(fā)或近一年財(cái)務(wù)指標(biāo)不能完全滿足其它標(biāo)準(zhǔn)的要求，對(duì)比之下，標(biāo)準(zhǔn)一的限定條件相對(duì)簡單，科創(chuàng)板的科技屬性顯著超越其它板塊，此前欲上市科創(chuàng)板的先正達(dá)2020年~2022年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度%，遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司的研發(fā)強(qiáng)度均值；主板注冊(cè)制公司均為原核準(zhǔn)制下平移的企業(yè)。另一方面，注冊(cè)制下雖可以“寬進(jìn)”，但嚴(yán)管之下100%的過會(huì)并非易事，上市標(biāo)準(zhǔn)一或成為“最優(yōu)解”。
科創(chuàng)板新股持續(xù)性較好
不同上市標(biāo)準(zhǔn)下，各板塊新股公司的市場表現(xiàn)如何？
從基本面來看，創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司的首發(fā)價(jià)、首發(fā)估值較其它上市標(biāo)準(zhǔn)公司偏低。具體來看，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均首發(fā)價(jià)元，平均首發(fā)市盈率37倍以下，標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)價(jià)元，平均首發(fā)市盈率近90倍?？苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)三公司平均首發(fā)價(jià)元，與主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司基本持平，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二、五平均首發(fā)價(jià)較高，科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)市盈率超過230倍。特殊標(biāo)準(zhǔn)下，科創(chuàng)板境外已上市紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)價(jià)超75元。
從上市后的表現(xiàn)看，各板塊新股首日表現(xiàn)整體亮眼，與它們優(yōu)良的質(zhì)地有密切關(guān)系；但上市次日、第3日(較發(fā)行價(jià))以下跌為主，不過第3日股價(jià)回調(diào)略有放緩，上漲概率較上市次日上升。主板、創(chuàng)業(yè)板股次日跌幅較高，上漲股占比不到三成，科創(chuàng)板次日上漲概率35%以上。
按上市標(biāo)準(zhǔn)劃分，普通標(biāo)準(zhǔn)下，主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲超72%；創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲超140%，標(biāo)準(zhǔn)二公司平均漲近86%，上漲概率分別為%、%；科創(chuàng)板除上市標(biāo)準(zhǔn)五公司外，其余標(biāo)準(zhǔn)公司平均漲幅均超過90%，且上漲概率均超過85%，標(biāo)準(zhǔn)二公司首日平均漲幅居首，接近190%，標(biāo)準(zhǔn)一公司平均漲超130%。特殊標(biāo)準(zhǔn)下，除科創(chuàng)板境外已上市紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二外，其余公司上漲概率均超過80%。
拉長時(shí)間來看，科創(chuàng)板新股公司的市場表現(xiàn)更亮眼。數(shù)據(jù)顯示，新股上市首日、5日、10日、22日的收盤價(jià)均高于發(fā)行價(jià)的公司里，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司占比%，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司占比%，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二公司占比%，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)三公司占比居首，達(dá)到25%。主板公司首日上漲概率達(dá)到100%，但隨后幾乎全部呈下跌行情，對(duì)此有券商分析師表示，主板注冊(cè)制新股大多屬于傳統(tǒng)行業(yè)，成長性一般，經(jīng)歷了首日的大漲后，出現(xiàn)下跌符合預(yù)期。
數(shù)據(jù)還顯示，隨著新股上市時(shí)間拉長，注冊(cè)制公司上市初期的上漲概率大幅下降，打新收益存在大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
業(yè)績與研發(fā)“雙高”公司表現(xiàn)更優(yōu)異
如何把握新股投資機(jī)會(huì)，“牛股”具備哪些基因？
從前文的分析發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)良好，且發(fā)行價(jià)和發(fā)行估值偏低的公司有較大概率獲得上漲行情。然而，高發(fā)行價(jià)公司上市后的表現(xiàn)并非完全墊底。投資者熱衷打新的原因在于新股上市初期能獲得可觀的收益。
統(tǒng)計(jì)顯示，注冊(cè)制以來，新股自上市首日、5日、10日、22日收盤價(jià)持續(xù)超發(fā)行價(jià)股(以下簡稱持續(xù)溢價(jià)股，不考慮北交所公司)，以科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一、科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司為主，主要分布在電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)。同期持續(xù)低于發(fā)行價(jià)股(簡稱持續(xù)折價(jià)股)集中在基礎(chǔ)化工、輕工制造等傳統(tǒng)行業(yè)。
對(duì)比持續(xù)溢價(jià)股、持續(xù)折價(jià)股及其余公司的特征來看，首先，持續(xù)溢價(jià)股平均首發(fā)價(jià)遠(yuǎn)低于持續(xù)折價(jià)股，但超過除去持續(xù)折價(jià)、持續(xù)溢價(jià)以外的公司(簡稱“其余公司”)；其次，持續(xù)溢價(jià)股平均首發(fā)市盈率超過持續(xù)折價(jià)股、其余公司。另外，持續(xù)溢價(jià)股平均棄購率%，持續(xù)折價(jià)股平均棄購率接近%，或與發(fā)行價(jià)較高有關(guān)。從業(yè)績?cè)鏊賮砜?，持續(xù)溢價(jià)股上市前三年凈利潤復(fù)合增速超過持續(xù)折價(jià)股及其余公司，前者接近49%。
從研發(fā)角度來看，雖然并非所有注冊(cè)制標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司上市前的研發(fā)有強(qiáng)制要求，但持續(xù)溢價(jià)股的研發(fā)屬性明顯更勝一籌。統(tǒng)計(jì)顯示，持續(xù)溢價(jià)股歷年(2016年~2022年)研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)始終超過%，持續(xù)折價(jià)股維持5%左右；持續(xù)溢價(jià)股上市前三年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度平均超過11%，持續(xù)折價(jià)股及其余公司均值不到8%。
可見，業(yè)績?cè)鏊偌把邪l(fā)強(qiáng)度“雙高”的公司更能經(jīng)受得住二級(jí)市場的考驗(yàn)。
超募越多首日表現(xiàn)越差
除上述因素外，新股表現(xiàn)與募資也有一定關(guān)系。統(tǒng)計(jì)顯示(不考慮定價(jià)發(fā)行公司)，主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募%；創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募%，標(biāo)準(zhǔn)二公司平均超募70%以上，標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲幅是標(biāo)準(zhǔn)二公司倍以上。科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募%，首日平均漲幅超過130%，標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三公司平均超募超過40%，其中標(biāo)準(zhǔn)三公司首日平均漲幅超90%，標(biāo)準(zhǔn)五公司平均超募不足6%，系低募公司占比較高所致。
進(jìn)一步梳理，可以發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制新股超募比例與首日漲幅呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)的關(guān)系：即超募比例越低，首日表現(xiàn)越好，超募比例過高時(shí)，首日大漲概率較低。其中，超募且首日破發(fā)公司占比超過17%，低募且首日破發(fā)公司占比%。從近一個(gè)月的表現(xiàn)看，超募公司上市后20日(較發(fā)行價(jià))平均下跌近44%，低募公司平均跌幅不到前者的一半。
值得一提的是，超募公司中具備持續(xù)上漲特征的公司占比超過低募公司，前者為%，后者為%。業(yè)界認(rèn)為，超募公司通常預(yù)期較好，市場認(rèn)可度較高，具備持續(xù)上漲的潛力；不過，超募公司的平均發(fā)行價(jià)是低募公司的倍有余，且平均發(fā)行市盈率遠(yuǎn)超所屬行業(yè)市盈率水平。
基于該背景，無論是投資超募還是低募公司，都需結(jié)合其它指標(biāo)綜合考量其后續(xù)市場表現(xiàn)。
記者觀察：新股投資已成“技術(shù)活”
注冊(cè)制實(shí)施以來，新股首日“穩(wěn)賺”44%收益的現(xiàn)象已成歷史。記者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年7月22日以來(截至2023年8月21日)，注冊(cè)制時(shí)期首日上漲新股占比%，次日上漲公司占比下降至%。
不過新股市場表現(xiàn)正逐漸好轉(zhuǎn)。首先是破發(fā)公司占比大幅下降，2023年以來注冊(cè)制公司上市首日破發(fā)率由前一年的34%降至%，今年6月~8 月，A 股破發(fā)公司數(shù)量占比持續(xù)下降，8月份不到一成，僅2股破發(fā)。其次是首日極為“吸金”，8月份26只新股首日較發(fā)行價(jià)翻倍公司超三成，26股平均漲幅近150%，創(chuàng)今年以來單月最高水平。
再者，投資者對(duì)IPO公司打新熱情持續(xù)升溫。2023年注冊(cè)制公司平均棄購率%，較上一年下降個(gè)百分點(diǎn)；今年8月份平均棄購率%，環(huán)比下降近1個(gè)百分點(diǎn)。
新股市場的回暖并非意味著中簽等同于中彩，畢竟諸多因素對(duì)新股走勢乃至整個(gè)市場會(huì)產(chǎn)生影響。華夏基金首席策略分析師軒偉表示，注冊(cè)制改革后，新股供應(yīng)節(jié)奏可能會(huì)加快，全面注冊(cè)制下仍需“數(shù)量服從質(zhì)量”，兼顧 A 股平穩(wěn)運(yùn)行及市場可承受能力。
在加快擴(kuò)容的A股市場上，如何打新、如何在全面注冊(cè)制的市場下獲取可觀的投資回報(bào)被不少投資者稱為“技術(shù)活”。以史為鑒，方可知興替。通過一系列數(shù)據(jù)對(duì)比分析可以得出兩點(diǎn)規(guī)律：
一、短期來看，主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司的首日上漲概率普遍較高，市場認(rèn)可度較高。有機(jī)構(gòu)將新股首日表現(xiàn)視作“情緒指標(biāo)”，統(tǒng)計(jì)顯示首日漲跌幅與上市5日內(nèi)(較發(fā)行價(jià))累計(jì)漲跌幅的正相關(guān)性較高，與長線收益相關(guān)性較低，表明首日漲幅對(duì)于投資者衡量短期賣出時(shí)點(diǎn)有一定參考意義。
二、長期來看，質(zhì)地優(yōu)良的公司更具備價(jià)值投資的潛力，發(fā)行價(jià)相對(duì)較低，且業(yè)績?cè)鏊?、研發(fā)強(qiáng)度較高，具備核心成果的新興產(chǎn)業(yè)公司更值得關(guān)注。
